现货黄金回撤28%，89%央行仍增持，是牛市中继还是熊市开端？

6月11日，伦敦现货黄金最低跌至每盎司4024美元，从年初5608美元的历史高点回撤了28%。这样的跌幅在黄金历史上并不陌生——它到底是一次牛市中继的深度洗盘，还是新一轮长熊的开端？

伦敦现货黄金价格走势及最新成交数据

这个问题，历史画出的坐标比任何一句话都更清晰。上次黄金在类似的宏观环境下回撤近30%，是2018年。那次之后，金价重启上涨，涨了两年。

2018年黄金从高点下跌约28%时，美联储正处于加息周期的末尾——联邦基金利率最终抬到2.25%–2.5%，然后彻底停止加息，2019年转为降息。全球央行则在2018年首次大规模年度净购金，全年买入近600吨，开启了此后持续多年的购金大趋势。

把2026年的镜头对准同一组指标：当前美国联邦基金利率中枢在3.63%（3.5%–3.75%区间），同样是加息周期尾端——市场此前定价的降息已完全消失，甚至开始讨论加息。

全球央行2026年一季度净购金244吨，高于过去五年均值；4月扭转3月短暂抛售，恢复净买入17吨；中国央行已连续19个月增持黄金。世界黄金协会6月调查显示，89%的受访央行计划未来12个月继续增持。

2026年1-5月中国黄金储备月度统计数据

加息末期 + 央行刚性购金托底，这两个特征与2018年高度重合。综合评分，2026年当前与2018年牛市中继的相似度是

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2026年有一个2018年没有的新变量：中东冲突推高油价至110美元以上，输入型通胀倒逼美联储维持紧缩，传统“地缘避险→利多黄金”的链条被暂时阻断。2018年通胀温和（CPI约2%），美联储没有来自能源端的额外压力。

这个差异让本轮回撤的短期冲击更剧烈——91天跌入技术性熊市，是2008年以来最快的一次。

但它没有改变底层支撑逻辑：去美元化进程仍在加速，截至2025年底黄金在全球官方储备占比升至27%，超过美国国债成为第一大储备资产；黄金ETF持仓仅从历史峰值小幅回落1.3%至4121吨，远低于2011年见顶后超30%的赎回幅度；CFTC投机多头是主动降杠杆，而非趋势性清仓。

2026年黄金市场CFTC主力持仓数据变化

与2011年熊市开端的对比更说明问题：2011年央行是黄金净卖出方，ETF大规模赎回主导下跌；2026年央行逆势扫货、长线买盘托底，完全没有熊市终结的资金特征。

回撤近30%之后，黄金持有半年到一年的整体胜率约66%；但如果确定处于牛市周期中，同等幅度回撤后的持有胜率接近100%，平均涨幅超过30%。

高盛维持2026年底黄金目标价5400美元，核心逻辑是全球央行月均60吨的刚性购金托底；中金公司判断黄金牛市尚未结束，当前回撤接近20%正是逢低布局窗口。

空头阵营同样存在——花旗将3个月金价目标下调至4000美元，悲观场景看至3500美元，核心论据是高利率环境下黄金持有成本大幅抬升。

历史提供的规律是：当支撑黄金长牛的核心要素（央行购金、去美元化、高通胀、地缘风险）没有出现根本性反转时，深度回撤往往是“买入机会”而非“牛市终结”。2018年是这样的剧本，2008年也类似。

通过技术分析研判黄金市场趋势

但历史不提供确定性——最终走向取决于两个关键观测节点：美联储6月议息会议的政策信号，以及全球央行月度购金数据能否持续高位。