黄金迎来右侧行情！161810 银华内需 LOF 盘中直接出现溢价

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经历了大半年的震荡磨人，黄金终于迎来基本面、技术面双向共振的时刻。

市场风向已经悄然切换，我们判断，黄金正式进入右侧行情，9 月有望修复到 4700‑5000 美元 / 盎司区间。

实际利率回落，给金价提供了可以量化的上涨空间；而美元信用风险，则会进一步拔高行情弹性。这里有一句很形象的总结：川普的下限决定黄金的上限，央行的上限决定黄金的下限。

先把宏观大背景捋清楚。

财政刺激、世界杯带来的经济脉冲已经退潮，前期金融条件收紧的滞后效应，还会持续压制 2026 年三季度的美国经济，美联储加息预期有很大概率继续降温。8‑9 月 FOMC 会议前后，金价很可能迎来一段走得相对顺畅的上涨。

接下来的关键催化，就盯几件大事：非农就业、CPI 通胀数据，还有全球央行年会，这几个时间窗口很容易打出行情拐点。

本周重点要看 7 月美国 CPI 数据。目前市场一致预期，受油价抬升，总体 CPI 会小幅环比上行，核心通胀温和反弹。通胀数据一旦不及预期，会直接继续打压加息预期，给黄金再添一把火。

上周五海外市场集体上涨，导火索就是 7 月非农数据爆冷。非农就业低于预期，薪资增速同步下滑，工资‑通胀螺旋的噩梦没有成真，市场直接下调 9 月加息的概率，这也是伦敦金稳稳站稳 4300 美元上方的核心推手。

对比来看，伦敦金表现强于铜这类工业金属，不过 A 股有色金属板块当天整体表现依旧可圈可点。

国内黄金类 LOF 近期也开始集体躁动，像 161116 黄金主题 LOF、164701 黄金 LOF、160719 嘉实黄金 LOF、161810 银华内需 LOF 都走出了不错的行情。

尤其 161810 银华内需 LOF 盘中直接出现溢价，手上有底仓的朋友，当时就可以完成一轮 LOF 套利操作，属于送上门的交易机会。

不过敲黑板：就在市场还在热火朝天玩 LOF 套利的时候，交易所扔出一个重磅政策，直接改写这套玩法的长期逻辑。

上周五沪深交易所同步发布征求意见稿，首次搭建 LOF 强制退市制度，明确商品期货 LOF、QDII‑LOF，以及连续 60 个交易日场内净值低于 1000 万的小规模 LOF，应当终止上市。

很多小伙伴第一反应：基金退市，是不是本金要没了？

这里一定要分清概念，别自己吓自己。

LOF 退市新规，对我们普通人到底意味着什么？

1、退市≠清盘，场外申赎不受影响交易所明确说明，只是场内交易资格取消，场外申赎功能照常运行。场内持仓的投资者，可以选择卖出、场内赎回，也可以转托管到场外，份额不会凭空消失。

2、场内工具变少，未来场内主战场基本是 ETF一批 LOF 不能继续在场内买卖，场内交易型工具会收缩，以后大家做场内交易，ETF 会成为绝对主力，传统 LOF 的场内交易场景会慢慢萎缩。

3、高溢价套利盛宴，大概率要慢慢落幕不能场内交易，溢价就失去了生存土壤。新规落地后，高溢价 LOF 的溢价率会逐步向 0 收敛。市场已经提前反应，部分高溢价 LOF 已经出现明显大跌，市场普遍预期到 2027 年底附近，这类标的溢价基本归零，我们熟悉的 LOF 套利机会，未来会显著变少，套利玩家要提前做好心理准备，往日闭眼套利的好日子快要成为回忆。

4、场外持有者、基金投顾用户基本无感如果你本来就是在场外申购持有，几乎不受这次规则改动影响，该怎么持有还怎么持有。

回到大类资产复盘，上周市场主线很清晰：中东局势阶段性缓和，叠加美国就业数据走弱，全球交易 “宽货币预期” 主导海外行情。

非农意外转负，直接把加息预期打下来，美债利率下行，金银贵金属、有色金属集体迎来强势反弹。

黄金新一轮上涨：基本面 + 技术面双重共振

7 月非农数据落地之后，黄金站稳 4300 美元 / 盎司。

从基本面拆解，金价可以简单理解成：金价 = 美元利率 × 美元信用。

① 美元利率端，依旧有下行空间今年 3 月之后，美元信用阶段性修复，TIPS 实际利率重新拿回黄金的定价主导权。正如我们之前持续强调，市场现在对加息的定价依然偏乐观，26 年 Q3 加息预期还会进一步降温。

如果 9 月 FOMC 前后，经济走弱、加息降温的剧本兑现，仅仅靠 “经济降温→加息预期回落→美债实际利率下行→金价上行” 这套逻辑做定量测算，黄金理论就可以走到 4635‑4782 美元 / 盎司区间。

② 美元信用：利空基本出尽，新的风险溢价正在回归“川普的下限决定黄金的上限” 这句话，通俗来讲：3 月份之前，市场一直在交易美元信用修复，压制黄金表现。但 7 月以来，AI 行情退潮、美联储官员表态争议、特朗普再度公开干预美联储独立性，市场重新开始担忧美元体系的稳定性。之前打压金价的美元信用修复叙事，已经被充分交易，新的美元信用风险溢价正在重新定价。

而 “央行的上限决定黄金的下限”，就是全球央行持续购金，给金价托住底部。即便美伊冲突反复，各国央行购金节奏并没有放缓。央行买黄金，相当于把大量实物黄金直接撤出流通市场，造成实物供给收缩，金价对实际利率变动的敏感度会进一步提升，相当于给黄金铺好了安全垫。

技术层面也在配合：前期上方的套牢卖盘筹码基本消化完毕，波动率、看涨期权成交量都处在低位，上涨的技术条件已经准备就绪。

综合来看，经过半年震荡调整，基本面与技术面共振确认，黄金已经来到右侧行情。实际利率回落给出可测算的上涨空间，美元信用风险，会打开超预期的上行弹性。

我们维持原有判断，三季度美国经济会持续承压，美联储加息预期继续降温。8‑9 月 FOMC 前后，金价有望迎来顺畅的主升段，重点盯紧非农、CPI、全球央行年会这几个催化窗口，9 月看 4700‑5000 美元 / 盎司。