中国购金提速三倍，多国运回黄金，全球央行给美债第二种定价

8月27日，就在现货黄金连续守在每盎司4650美元附近，美国联邦债务越过40万亿美元，而最新公布的具有韧性的7月通胀指标重燃美联储加息预期，使得长期美债仍需要较高收益率寻找买家之际，全球央行的黄金账本上出现了三个方向相近、动作却完全不同的变化。

中国把官方购金速度突然提快，印度把存放海外的黄金继续运回本国，法国则在纽约卖掉一批旧金条，又在欧洲买回同等重量的新金条。

一批增加数量，一批改变地点，还有一批只换金条规格。三个动作放在一起，真正需要追问的是，全球储备管理者正在用什么新标准计算资产价值。

截至7月末，中国官方黄金储备达到7608万盎司，约合2366吨。7月单月增加64万盎司，约合19.9吨，是2023年10月以来最大的月度增幅，也是连续第21个月增持。

我们注意到，今年前六个月中国官方黄金储备合计增加约40吨，月均不到7吨。仅7月一个月的增量就接近上半年总量的一半，大约是上半年月均速度的三倍。这里所说的中国加速购买黄金，指的正是官方储备近期的月度增持速度明显提高。

它不代表中国所有黄金需求都在加速。中国黄金交易所交易基金今年前七个月净流入约450亿元，持仓增加34吨，可7月上海黄金交易所批发提货量只有80吨，同比下降15%，高金价仍在压制金饰消费。

与此同时进行的是，全球央行二季度净购金289吨，同比增长62%，创下有季度统计以来最强的第二季度。虽然受一季度拖累，上半年345吨的总量是2022年以来同期最低，但节奏已经重新加快。世界黄金协会的调查还显示，89%的受访机构预计未来一年全球官方黄金储备会继续上升，45%预计本机构将增持。

紧接着，第二个变化发生在金条的地点上。截至今年3月底，印度储备银行持有黄金约880.5吨，其中约680吨存放在国内。仅2025年10月至2026年3月，印度又从海外运回104.2吨，国内存放比例升至约77%。

印度不是购买104吨新黄金，而是把已有黄金搬回本国。总量变化不大，控制半径却缩短了。

另一个新迹象来自韩国。韩国央行今年8月建立了从本国生产商采购出口黄金的机制，十三年来首次重新打开实物黄金购买渠道。数量尚未决定，但交易可以通过本国市场完成并以韩元结算。买多少仍在等待答案，可从哪里买、用什么货币买，已经被写进储备决策。

正在这个让各国储备管理机构重新清点金库钥匙的关键时刻，法国却给出了更意外的答案。2025年7月至2026年1月，法兰西银行分26次处理了存放在纽约的129吨黄金。它没有直接运回旧金条，而是在纽约出售，再在欧洲买回等量的新金条。法国黄金储备仍为2437吨，新金条则存放在巴黎，交易还实现了约128亿欧元资本利得。

法国为什么没有直接运回去。原因不是黄金不属于法国，也不是纽约拒绝交付，而是部分已有近百年历史的金条不符合当前最佳交割规格。与其承担跨洋运输和重新熔铸的成本，法国选择在两边市场完成置换。更早前，波兰已经从英格兰银行运回100吨黄金，2025年7月，塞尔维亚也决定把全部黄金储备置于国内保管。

这就把黄金储备拆成了三个问题。黄金是不是自己的，钥匙掌握在谁手里，需要时能不能立即进入市场。法国129吨没有改变所有权，却同时改变了存放地点和即时可用性。

特别是，纽约联储地下金库保管着约6331吨黄金，但纽约联储只是托管人，并不拥有金条。其规则是存入哪批金条，提取时仍归还相应金条，并非所有金条都能不分成色和规格相互替代。

这似乎也解释了为什么购金、回迁与换条开始出现在同一张央行地图上。过去主要回答持有什么，现在还要回答存在哪里，能否立即使用。

BWC中文网财经研究团队认为，这正是全球央行开始给美债增加第二种定价的地方。第一种定价看票面收益率、市场流动性与到期能收回多少美元。第二种定价看的却是，美元还剩多少购买力，资产能否自由调动，以及能否迅速换成真正需要的东西。

这套逻辑并不需要以美国拒绝偿债为前提。美国仍在按期偿付国债本息，国际货币基金组织也认为美国主权偿付压力仍低。真正被重新计算的是另一笔账。40万亿美元债务、持续赤字与高额再融资需求，可能通过更高利息、通胀和金融抑制，把成本分摊到货币购买力和持有期限上。

美债回答的是未来能拿回多少美元，黄金回答的是今天拿在手里的购买力能否跨过下一轮货币周期。

到2025年末，黄金在全球官方储备中的占比已按市值升至27%，高于美国国债的22%和欧元的15%。但这里也需要把话说准，这次超越主要受2025年金价上涨约60%推动，不能直接等同于央行大规模抛售美债，更不能据此宣布美元储备地位已经结束。

美元仍然提供全球结算、融资与危机时的重要流动性，黄金则提供没有发行人风险的储藏与保险。全球央行不是在两者之间彻底替换，而是在把储备选择改成由收益率、购买力、司法管辖和即时可用性共同决定。

以前，高收益率负责让美债更有吸引力。现在，同一个高收益率还要回答，它究竟来自更强的美国经济，还是来自投资者对债务、通胀和长期供给要求的额外补偿。

接下来需要观察三处。中国第22个月的官方黄金储备是否继续增加，月度增量能否维持在上半年均值之上。韩国会不会完成第一次实物采购。还有更多央行是否会提高黄金的本土存放比例，把调查意愿变成真实金库流向。

第一种定价问的是，美债到期能还多少钱。第二种定价问的是，这些钱到期还能买回多少黄金，以及黄金的钥匙是否在自己手里。

如果中国继续以更快速度增加官方黄金储备，韩国完成十三年来首次实物购金，而黄金回迁在更多央行的资产负债表上出现，那么全球央行给美债增加的第二种定价，就会从一组分散动作变成新的储备规则。（完）

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