基金减持黄金股，资金回流要看哪三个信号？

二季度，公募基金从黄金板块撤走了24%的持股，紫金矿业、中金黄金、山东黄金等头部标的被大幅减持，降幅分别达到45%、30.4%和35.11%。同一时间，伦敦金现货从年初高点暴跌近30%，市场的恐慌和机构的撤退几乎同步发生。

但真正让市场困惑的不是“基金为什么卖”，而是“卖了之后什么时候买回来”。

复盘2024年下半年那轮基金撤离会发现，当时申万黄金板块基金持股从22.6亿股降至16.58亿股，随后在2025年上半年，随着美联储首次降息落地、全球地缘不确定性升温，资金重新回流，金价也同步上涨。

黄金板块历年机构持股与收盘价走势统计

问题是，历史不会简单重复。这一次，基金回流的门槛比2025年高了不止一个数量级。

这轮减持和2024年那轮有本质区别。2024年基金撤离黄金股，更多是因为A股“9.24行情”爆发，大金融、顺周期、半导体板块崛起，资金被分流。当时金价还在涨，基本面没出问题。

但2026年上半年的情况完全不同。金价从1月末的近5600美元/盎司跌到6月末的3942美元，最大回撤近30%。行业基本面随之生变，基金减持的逻辑也变了——不是简单的“风格轮动”，而是精准的“业绩淘汰”。

Wind数据显示，上半年归母净利润增速排名垫底的山东黄金，营收同比下降5.6%，是申万黄金板块唯一一家营收下滑的公司，利润增速仅26.2%。结果是，其基金持股被砍掉35.11%，股价跌超40%。

申万黄金板块个股业绩及基金持股变动汇总

反观净利润增速三位数的四家公司——招金黄金（407.4%）、西部黄金（315.7%）、恒邦股份（112.6%）、四川黄金（107.3%），基金持股不仅没减，四川黄金和恒邦股份反而分别获得67.6%和49.3%的增持。基金不是不买黄金了，是只买“业绩能打”的黄金。

2025年那轮回流，条件相对简单：金价处于上行趋势、美联储降息预期明确、地缘风险升温，三重共振下资金自然回流。但这一次，机构要等的东西更多、更苛刻。

金价要“站稳”，不是“摸一下”。

瑞银分析框架显示，每季度投资买盘需达到约500吨，才能支撑金价持续站稳5000美元/盎司以上。招商银行资金营运中心也指出，金价短线在4700美元附近有较强阻力，理想情况是在该位置回调后再上涨。

这意味着，资金不会因为金价“突破某个整数关口”就冲进去，而是要等“趋势性确认”——结束4600-4700美元的高位震荡，打开上行空间。

美联储的枪要先放下。

这是当前最大的不确定性。截至9月3日，市场对美联储9月加息25个基点的概率已攀升至60.3%。高盛已将年底金价目标价从5400美元大幅下调至4900美元，理由是年内降息预期完全推迟至2027年。

黄金作为零息资产，在加息预期升温时持有成本会显著上升，这是资金回流的第一个“拦路虎”。

科技赛道得先降温。

二季度，主动权益公募基金对贵金属板块仓位环比下降0.78个百分点，是当期全市场仓位降幅第四大的二级行业。这些钱去哪了？大部分涌入了AI算力、半导体等科技赛道。

有基金经理直言，公募“抱团”个股已触及流动性上限，资金正在寻找交易阻力最小的方向。黄金要重新拿回这部分资金，必须等科技赛道的拥挤度降下来。

估值要回到“让人敢买”的位置。

当前中证沪深港黄金产业股票指数PE为15.62，处于近1年20%-80%分位，历史区间是11.7到30.25。目前估值虽然在正常区间，但距离“足够便宜”还有距离，尤其是个别标的如深中华A滚动市盈率高达244倍，这类高估值泡沫需要充分消化。

深中华A近期区间涨幅达100%的股价K线图

业绩不能掉链子。

上半年12家代表性黄金矿企归母净利润合计556.76亿元，同比增长61.98%，整体净利润增幅高于同期国际金价涨幅约9个百分点。但三季度业绩数据尚未完全披露，当前对利润增速的判断都基于上半年线性外推。

如果三季度出现业绩不及预期，机构对“量价齐升”逻辑的信心会动摇，加仓的意愿也会打折扣。

站在普通投资者的角度，不需要每天盯着金价涨跌。真正决定资金是否回流的关键变量，是以下三个信号：

信号一：美联储政策路径明朗化。

9月议息会议的结果，以及随后公布的8月CPI和非农数据，将直接决定加息预期是强化还是降温。如果通胀数据超预期回落，加息预期降温，黄金的“机会成本”就会下降，这将是资金回流的第一个绿灯。

信号二：科技赛道开始“挤泡沫”。

AI硬件是二季度公募唯一大幅加仓的方向，但配置集中度已创历史新高。国金证券指出，黄金能否反转，取决于AI泡沫论、降息预期和美元信用担忧能否重新升温。一旦科技股出现阶段性调整，资金自然会重新评估黄金的配置价值。

信号三：黄金股估值回到历史低位。

当前中证沪深港黄金产业股票指数PE为15.62，距离近1年历史低位11.7倍还有空间。如果板块整体估值进一步向11.7倍靠拢，叠加头部矿企业绩持续兑现，配置性价比将重新凸显。

历史不会简单重复，但逻辑是通的。2025年上半年的资金回流，是在金价趋势上行、美联储降息落地、地缘风险升温的三重共振下完成的。

这一次，条件更复杂，门槛更高，但底层的判断标准没变：当金价不再是“高位震荡”、当美联储不再是“悬而未决”、当科技赛道不再是“只涨不跌”，资金自然会回来。