基金减持黄金股24%，券商却上调目标价，分歧核心是时间错配？

开年以来，国际金价从每盎司近5600美元的历史高位一路暴跌，到6月末最大回撤接近30%。这个数字意味着什么？意味着如果你在年初高点买入黄金，半年时间就能亏掉三成本金。

更让人看不懂的是，就在金价跌得最狠的二季度，公募基金和券商这两类最专业的机构，对黄金股做出了完全相反的操作——基金在集中撤离，券商在集中上调评级。

根据Wind统计，截至6月末，申万黄金板块10家公司基金持股总数较2025年末减少5.63亿股，降幅达到24%。中金黄金的基金持股减少30.4%，山东黄金更是减少了35.11%。

但就在同一时间窗口，美银证券把紫金黄金国际的目标价上调到176港元，中银国际上调到135.36港元，花旗首次覆盖直接给出178港元买入评级。一边是几十亿资金在跑，一边是投行研报在喊“买”，分歧之剧烈，在整个A股机构行为史上都属罕见。

申万黄金板块黄金企业业绩与基金持股变动统计

这背后，是两类机构在时间维度上的一次彻底错配。

基金的决策链条，要从金价那波近30%的暴跌说起。

2026年1月末，伦敦金现货创出5598.75美元/盎司的历史新高后，随即开启单边下跌，到6月末跌至3942.43美元/盎司。对基金经理来说，这个数字不是“金价回调了”，而是“组合里黄金资产的波动率正在失控”。

金价高位剧烈波动，意味着原本当作“避险工具”配置的黄金股，反而成了组合波动最大的风险来源。

紧接着，二季度中报数据出炉，让问题雪上加霜。头部黄金矿企的业绩增速出现剧烈分化：招金黄金净利润增长407.4%，西部黄金增长315.7%，而山东黄金只增长了26.2%，在板块内排名垫底，营收还同比下降5.6%。

基金持仓最重的恰恰是山东黄金、中金黄金这些大市值、高基数、增速跟不上的标的。业绩增速匹配不上当前的高估值，继续持有的性价比迅速归零。

还有一层压力来自别处。二季度A股AI板块行情爆发，资金虹吸效应明显，基金经理面临着“留在一个高波动、业绩增速分化的板块，还是切换到高景气赛道锁定收益”的选择题。

近年基金黄金股持股比例与金价走势统计

加上3月全球流动性紧张阶段，黄金因高流动性反而成为机构优先抛售换取美元的标的，组合风控和止损规则也在强制推着基金减仓。

最终，这一连串压力传导到二季度末，集中兑现为减持操作。从金价见顶到完成减持，总时长约4.5个月。对基金而言，这不是一个“对黄金长期看不看好”的判断，而是一个“未来几个月能不能扛住回撤”的生存问题。

券商上调评级的时间窗口，在8月份集中爆发。而此时，他们看到的画面和基金二季度看到的完全不同。

7月，美国通胀数据连续降温。7月CPI同比增长3.4%，核心CPI增长2.5%，均低于前值。8月，美联储9月加息25个基点的概率从44.4%降至33.1%。对于不产生利息的黄金来说，加息预期回落意味着持有成本下降，金价估值修复的窗口正在打开。

8月21日发布的黄金市场投资参考研选内容

更重要的是，央行购金这个长期支撑因素不仅没消失，反而在加速。二季度全球央行净购金289吨，同比增长62%。中国央行连续21个月增持黄金，7月单月增持64万盎司，购金节奏进一步加快。

瑞银预计全年央行购金量维持750-1000吨高位，RBC预测2027年金价将升至5296美元/盎司。央行购金是托底逻辑，它不会让金价立刻暴涨，但能给金价中枢提供长期支撑。

在业绩端，券商看到的是另一组数据。山东黄金的海外矿山产量同比增长18.03%，多个世界级黄金基地项目未来数年将集中投产，规模效应将大幅摊薄克金成本，带来量价齐升。紫金矿业上半年利润暴增68%，全年分红突破200亿元。

华泰证券等机构给出的金价长期目标区间在5400-6800美元/盎司，远高于当前4500美元附近的水平。在这些机构眼里，当前金价和黄金股的估值，处于一个值得“贪便宜”的位置。

从观测到通胀拐点到集中发布评级上调，券商这条决策链从起点到落地，总时长约3个月。他们锚定的不是未来几个月的金价波动，而是未来1-2年的利率下行周期和业绩弹性空间。

两边都没有错，只是看的时间尺度完全不同。

基金锚定的是2026年上半年的极端回撤，以及由此引发的当下组合风险。他们的逻辑是：金价跌了近30%，业绩增速在分化，组合波动率在失控，AI那边还有更确定的收益——现在不跑，业绩排名就保不住了。这是一个以“季度”为单位的决策框架。

券商锚定的是2027年的金价上行空间。他们的逻辑是：通胀在降，加息预期在退，央行在持续买金，龙头矿企的产能正在释放——现在不买，等这些逻辑兑现就晚了。这是一个以“年”为单位的决策框架。

两类机构对风险和收益的优先级判断，在这一刻出现了根本性分叉。基金优先规避近半年确定性的短期回撤损失，券商优先博弈未来1-2年金价上行的长期红利。这不是谁对谁错的问题，而是两种投资时钟的正面碰撞。

历史数据也印证了这一点。2024年下半年，基金曾集中撤离黄金股，结果2025年上半年金价持续突破新高，公募资金重新回流。2025年四季度，基金经理提前大幅减仓止盈，结果2026年初金价突破5100美元后最大回撤接近30%，基金的风险判断又被验证。

2025年11月A股上证指数阶段走势K线图

两轮反例说明，本轮分歧不存在“某一方绝对正确”的结论，完全取决于后续金价的实际走向。

接下来值得盯的信号很明确：如果伦敦金有效站稳4900美元，美联储明确释放宽松信号，券商的多头逻辑将全面占优；如果美国通胀超预期上行，金价有效跌破3860美元防守位，基金的空头逻辑将被重新定价。

在此之前，金价在4400-4500美元区间的高位震荡，本身就是这场分歧最好的注脚——双方都在等，等时间给出最终答案。