史玉柱大笔减持套现的真相：一笔拖了十年的旧账

9月4日周五，巨人网络大宗交易平台上出现39笔密集成交，1066万股一口气砸出，成交价25.04元，比当天收盘价低了9.5%。

这不是孤例。前一个交易日，同样的剧本已经演过一轮，51笔合计1433万股，成交价24.27元，折价9.84%，单日砸出3.48亿元。再往前看，8月31日到9月3日，腾澎投资通过大宗交易累计卖出2241万股，落袋约6亿元；更早一轮，7月中旬到8月初集中竞价卖了1893万股，套现5亿多。

减持计划窗口9月7日到期，剩余480万股额度，大概率在最后的交易日走完。

市场上最流行的解读是：史玉柱又一次"卖在人声鼎沸时"，从脑白金到银行股到巨人网络，永远在别人贪婪时离场。但你把交易细节拆开看，

这哪里是什么从容逃顶，这是一个被十年旧账追着跑的人，在和时间赛跑。

一个最直接的反证：真正的逃顶高手，不会等到股价从高点腰斩之后才动手，更不会用接近10%的折价甩卖。大宗交易折价5%以内算正常，折价近10%，说明卖方急得很，宁愿让利也要确保当天有人接走。

急什么？根子要追到2016年。那一年，史玉柱拉上云锋基金、泛海、弘毅、鼎晖等一众机构，凑了一支顶级财团，以44亿美元收购以色列游戏公司Playtika，想装进巨人网络，给上市公司再造一个增长引擎。结果装入方案改了又改，折腾了好几年，最后还是没装进去。资本故事没讲成，并购贷款却实打实地挂在了账上。这笔贷款挂在巨堃网络，也就是巨人网络参股49%、史玉柱私人控制的巨人投资持股51%的平台上，一年年滚利息，如今已经临近到期。2021年Playtika自己在纳斯达克上了市，2022年史玉柱尝试以22.28亿美元转让25.73%股权，也没成交。一笔收购，从44亿美元的生意，变成了十年未清的财务包袱。

Playtika只是台面上的账。史玉柱个人信用链上的麻烦远不止这一笔：2023年因担保被执行17.65亿元，2024年11月又添3.5亿，名下关联平台同日另有8.7亿被执行记录；他还卷入过民生信托与赵薇、黄有龙的保证合同纠纷；今年4月，重庆证监局就2020年一笔关联交易未依规披露，给他和巨人网络出具了警示函，记入诚信档案。

是一串债同时在催，不是一笔。

回头看时间线，每一步都踩在"为卖股做准备"的节奏上：2025年12月，腾澎投资刚解押1.42亿股，真实目的就是让股票进入可卖状态；五个月后，5月16日减持计划公告出炉，顶格卡在2.99%的监管红线上，对应市值约17亿元；三个月窗口期里，集中竞价卖一轮、大宗交易卖两轮，中间正好夹着8月26日那份史上最好的半年报和高分红方案。

按36%左右的持股比例算，15.15亿分红史玉柱能分到约5.5亿，加上减持套现的13.5亿，一个季度凑齐近20亿现金。分红方案公布后股价稳住了，他再用大宗折价出货，机构席位还愿意接：9月3日机构净买入1.91亿元，9月4日再净买入6475万元。

他不是在高点从容卖出，他是在公司业绩最好的时候，借利好完成了一次不得不做的债务清偿。

但这恰恰是整件事最值得细看的地方：

不管个人资金链多紧，他没有直接动上市公司的钱。

巨人网络账上躺着实打实的业绩。上半年营收46.89亿，同比增182%；归母净利21.44亿，同比增176%；经营现金流20.72亿，同比增179%。撑起这份成绩单的《超自然行动组》，DAU破1200万，抖音话题播放量405亿次，上线一年多暑期还能杀回iOS畅销榜前五。成本结构同样亮眼：上半年营业成本不到2亿元，撬动了近47亿收入，Q2单季毛利率高达96.2%。AI在研发端已经深度嵌入，代码生成占比超80%，策划配置AI参与率超60%，这是真实地在降本增效，不是PPT上的故事。

行业层面也在帮它。22家A股游戏公司半年报，昆仑万维、世纪华通、巨人网络三家吃掉了全行业94%的利润增量，

中小厂商在收缩，头部公司在收割，行业集中度正在快速抬升。

巨人还在出海，《超自然行动组》海外版5月登陆日韩美，上线首日就进了日本免费榜前三，和Garena签了协议2027年进东南亚和拉美。账上钱够，还承诺未来三年分红不低于70%。

大

股东自己去杠杆，和上市公司基本面向好，这两件事可以同时发生。

市场容易犯的错误，是把实控人减持等同于公司不行了，把个人信用风险和企业经营风险划等号。史玉柱卖股还债，还的是个人控制平台上的并购贷款和担保旧账，没有从上市公司抽血，没有让公司给关联方兜底，反而维持了高比例分红，这在A股大股东减持的各种剧本里，已经算相对体面的一种。

当然，信号意义不能回避。借壳回A股，九年第一次减持，加上信披违规吃了警示函、个人多次被执行，这些放在一起，至少说明他对个人资金安全的重视，已经压过了对持股比例的在意。剩余额度不多，减持窗口即将截止，短期卖压很快就会释放完毕，市场真正要消化的是治理层面的信任折价。

史玉柱是中国第一代民营企业家的典型样本。从4000元借债起家做巨人汉卡，到巨人大厦烂尾背上2.5亿债务，再靠脑白金东山再起、做征途上市、私有化回A，他的商业生涯本身就是一个加杠杆扩张、遇到挫折、爬起来、再加杠杆的循环。巨人大厦烂尾28年后在2025年宣布重启，Playtika拖了十年终于用卖股票的钱来解决，像是一个故事的结尾：

那个草莽年代欠下的账，终究要自己还。

旧账是躲不掉的。

能在自己手里还有筹码的时候把账还清，这是从高杠杆年代走过来的人，最朴素的生存智慧。