史玉柱要成为下一个许家印？猛料接连爆，80亿变现不过冰山一角

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前言

当年靠脑白金还清2.5亿、被捧成翻盘教父的史玉柱，如今画风突变。

大股东高位减持攒出80亿，北部湾银行股权被冻，卢志强那笔17.65亿担保雷还冒着烟。

当年能还债的英雄，会不会变成下一个把摊子捅穿的许家印。

公司半年赚21.44亿，老板60多天卖股拿走约9亿，这种画面放A股里，就像店里当天营收破万，房东却一边收租一边把空调拆走，食客还坐在里头涮毛肚。

史玉柱这名字，熟悉中国商业史的人都不陌生，1989年他兜里约4000块，写出M-6401汉卡，把英文电脑界面变成中文，先登广告后付钱，13天订单上门，120天赚到第一个100万。

1991年珠海巨人成立，汉卡卖疯，1995年33岁登上福布斯内地富豪榜前列，顺风顺水的人最容易把"我能"写成"我啥都能"。

他不想只做软件，保健品、服装、药品全铺，脑黄金喊出"让千万人先聪明起来"，巨人大厦从18层加到70层，预算从2亿膨到12亿，没找银行贷，拿买房人预付款和保健品流水填坑。

1996年资金链断，楼停在少量地上工程，约2.5亿债务扣到头上，他成了媒体笔下的"中国首负"。

他没破产跑路，拿约50万重做脑白金，"今年过节不收礼"土到被全网骂，也卖到全国井喷，随后把2.5亿债务全还了，这事儿我挺服，但服归服，不等于后面不会再栽，2004年做《征途》，免费玩游戏、卖道具变现，业内骂声一片，钱照赚。

2007年巨人网络纽交所上市，他回到顶级富豪桌，可我看史玉柱最危险的不是盖楼，是后来把"江湖义气"当资产写进自己的资产负债表。

2026年巨人网络半年报营收46.89亿，归母21.44亿，分红15.15亿，承诺三年高比例分，公司本身状态不差，同一时间，上海腾澎投资7月到9月两轮减持约4134万股，年内套现破11亿，史玉柱个人权益落袋约9亿。

拉长看，2011年起美股、A股、银行股权、脑白金相关资产加减持转让，累计套现超80亿，业绩顶点卖自己股份，说法是用于归还银行贷款，我直接说立场：这不算许家印式掏空上市公司，但绝对是老板对个人杠杆的紧急拆东墙，公司是好奶牛，挤奶的人自己欠着旧账。

根子在2016年，他拉财团以44亿美元买以色列Playtika，想装进巨人网络，因博彩属性等监管原因，2019年重组终止。

为这笔交易，相关主体耗资约110亿人民币，其中贷款规模约66亿人民币，发生在财团和个人侧，不是巨人网络上市公司贷的。

2021年Playtika赴美上市，后续股价较早期高点大幅缩水，股权回血能力弱化，利息滚了十年，2026年旧贷压力集中浮现，个人被执行约3.51亿，早年给卢志强相关方担保形成连带约17.65亿执行案件，关联企业被执行超8.7亿。

2025年巨人投资北部湾银行约2.77亿股权被冻，名下不同主体冻结股权估值合计超39亿。2025年底刚解质押，2026年马上减持，逻辑很清楚：先把股权从质押状态解锁，再在高位变现还债。

市场怕他成下一个许家印，不是没来由，两者都大起大落，都跨主业，都高位处置资产，但本质不一样，恒大是体系暴雷，万亿级债务坑了购房者和理财人，许家印一审被判无期。

史玉柱的雷大多在个人和关联层，巨人网络上市公司负债轻、利润涨、业务转，公司每次都披露"实控人债务与上市公司隔离"，这话合法，但安慰不了小股东，小股东买的是史玉柱这三个字，不是审计报表，老板持续卖股，股价再好也像房东收租时把热水器卸走。

我以为中国民营老板最隐秘的破产，不是楼盖一半，是"兄弟"太多，史玉柱半退休后混顶层圈子，担保、财团、海外并购一套套上，他当年懂现金流，却挡不住"给个面子签个担保"的人情单。

商业史里多少聪明人，死在酒杯碰一下、合同签一行，脑白金还的是自己盖楼欠的钱，这回还的是别人背信留下的坑，前者光荣，后者憋屈。

也不是说他就完蛋，他手里有持续赚钱的游戏公司，有分红，有可处置资产，离恒大那种深渊还远，可趋势比起点重要，一个曾还清2.5亿的人，如今卖股还66亿旧并购贷款和17亿担保，说明时代变了：当年债是自己生意炸的，能靠新产品还。

Playtika这笔账更要命的地方在于，它不是普通亏损，而是"买的时候靠杠杆、装不进上市公司、海外资产又贬值"的三重夹击，交易成了，债务就埋下；监管卡了，退出就堵死；美股走弱了，抵押品就不值钱，老板再会做广告、再会写文案，也变不出一场海外并购的流动性。

这时候卖A股游戏公司股权，本质是用国内现金流好的资产，去补国外并购挖的洞。

再把时间线拉直：1989年靠产品起家，1997年因重资产自大崩盘，2000年后靠消费品翻盘，2007年吃资本市场红利，2016年又去吃跨境并购红利，2026年被迫用分红和减持还旧账，二十年一轮回，第一次败给"我想盖最高"，第二次败给"我想进最核心的圈子"，产品上的史玉柱很锋利，资本上的史玉柱很像一个被奉承喂大的老江湖。

我甚至觉得，史玉柱现象比许家印更值得中小投资者研究。

许家印是肉眼可见的狂，普通人只要不买恒大楼、不买恒大理财，就能躲开，史玉柱这种"还过债、做过脑白金、出过征途、看上去像教父"的人

监管层反复讲"实控人债务与上市公司隔离"，这是保护公司，不是保护散户。

散户买股票，买的是未来现金流和治理信任，当实控人变成"最大减持方"，治理信任就开始漏水，漏水不可怕，可怕的是业绩越亮、老板卖得越稳，大家还鼓掌说"分红真大方"。

中国民企这几十年，最容易被忽略的教材有两本：一本写"怎么从0到1"，一本写"怎么从1又滚回0.5"，史玉柱两本都写过。

第一本告诉他产品、广告、渠道、还债信用能救命；第二本告诉他圈子、担保、跨境并购、面子单会咬人，可惜第二本的经验，往往只在还债深夜才翻得动。

别把史玉柱简单写成悲剧，他还没到许家印那一步，上市公司也没塌，游戏业务还在出利润，可"还没塌"和"没事"是两件事。

一个老板如果十年前背66亿并购贷，五年前陷17亿担保，两年前股权被冻，今天趁业绩好卖股，明天还可能继续卖，市场要习惯一件事：传奇人物也会变成"债务人"，只是欠单比普通人长一点、利率高一点、名字登在公告里体面一点。

你工位抽屉里要是还放着当年那盒脑白金空礼盒，别急着扔，盒子上"收礼只收"四个字，现在看更像资本圈收筹码、散户收寂寞。

信源

新浪财经——64岁史玉柱年内两次减持套现9亿还债 巨人网络再造“爆款”半年赚21.44亿

新浪财经——突发，巨人史玉柱套现80亿走人

红星新闻——脑白金主要成分竟是褪黑素再引争议，年轻人的脑好“洗”吗？