菜百股份2026年上半年的营收仍在快速增长，净利润却出现了微跌

北京菜市口百货股份有限公司（股票简称：菜百股份）是商务部第一批命名的“中华老字号”企业，2021年9月在上交所主板上市。主要经营黄金饰品、贵金属投资产品、贵金属文化产品和钻翠珠宝饰品在内的全品类、多款式的黄金珠宝商品。

经过几十年的发展，菜百股份在黄金珠宝商品的原料采购、款式设计、连锁销售和品牌运营等方面积累了丰富的经验。拥有包括北京总店、覆盖华北、西安、武汉、苏州等地区的百余家直营连锁门店、银行渠道在内的线下销售网络。

2026年上半年，菜百股份的营收同比增长38%，不出意外的连续创下半年营收新纪录。从2021年开始的增长，2023年开始的高速增长，2026年上半年继续有效。

把其与财报同日发布的《主要经营数据公告》等内容整理后，2026年上半年的增长主要来自于核心的黄金珠宝零售业务，至于说该业务内部的贵金属投资产品、黄金饰品和贵金属文化产品等结构情况，我们就暂时不清楚了。

除东北市场之外的各大市场都在增长，主要的增量来自于大本营华北市场，其占比在八成的基础上进一步提升。比华北市场增速更快的还有华南、西南和华中市场，但这几大市场的规模都偏小。

2026年上半年的净利润并没有随营收继续增长，反而是下跌了4.8%，就算能与2024年一样，在下半年把上半年的下跌给抹平，但全年估计也难以保持高速增长状态了。

产品价格上涨，对从事这些行业的企业并非都是利好。特别是在价格持续大幅波动的情况下，就算是行业专家，除非是完全从事矿产开采的那类企业，也难免会在市场波动中受到影响。

分季度来看，营收和净利润双增长从2024年四季度开始，一直维持至2026年一季度，连续六个季度都在行业大繁荣中受益。本次繁荣的峰值季度是2025年四季度，2026年一季度的盈利增速变慢，二季度就开始了营收和净利润双双掉头向下。

2026年二季度的表现就有两个不太好的特征，一是这是从2024年以来的首次出现单季营收同比下跌，二是净利润的跌幅很猛，金额上是从2024年以来的首次单季净利润跌入1亿元以内。

主营业务盈利空间的波动是相当大的，主要的影响因素是毛利率。2026年二季度的主营业务创下了近十个季度的新低，正是毛利率最低导致的。期间费用占营收比是非常低的，其影响也大不了，这是低毛利率行业的普遍现象。

和营收持续增长不同的是，菜百股份的毛利率从2021年以来，已经持续下跌了多年，累计跌幅超过一半。不过，毛利率的下滑，除2026年上半年之外，对销售净利率的影响并不大，净资产收益率反而从2023年以来大幅增长。

导致这种现象的主要原因是菜百股份的营收结构发生了较大的变化，在2020年峰值年份时，其高毛利率的“黄金饰品”等业务占比过半，而低毛利率的“贵金属投资产品”占比仅为47.4%。

虽然没有2026年上半年的数据，但2025年全年的数据是有的。此时低毛利率的“贵金属投资产品”占比高达72.9%，只有不到三成的业务是“黄金饰品”等高毛利率业务。

并非“黄金饰品”等高毛利率业务的规模下降了，只是其增速长期低于“贵金属投资产品”，才导致的结构持续变化。虽然“贵金属投资产品”拉低了平均毛利率，但其收入增长是可以多贡献盈利的，也是值得发展的。所以，菜百股份不仅不因此感到危险，反而是乐于见到的。

当然，我们也能看到，近几年的国内投资市场的发展动向。在房价增长乏力，甚至持续下跌的情况下，银行利率也极低，再加上股市这头慢牛实在太慢，甚至大多数时候还在倒着走，对贵金属产生兴趣的投资者比例上升得比较快。

前四年的主营业务盈利空间在5个百分点左右，相差最大不超过1个百分点。毛利率下滑的影响，通过期间费用占营收比的下降，能抵消得差不多，甚至还有2023年和2025年能够提升主营业务盈利空间。

但是，2026年上半年仍然是毛利率下滑，通过期间费用占营收比来抵消。但本次的效果就不太好了，主营业务盈利空间下滑明显，仅剩下3.3个百分点。这里面可能会有上下半年淡旺季的影响，但这不是主要的影响因素，主要的影响因素，还是重金属市场由涨转跌的趋势变化了。

前几年一直是净收益状态的其他收益，2026年上半年也出现了较大额度的净损失，主要是资产减值损失和投资方面的损失。资产减值损失全部是“存货跌价损失及合同履约成本减值损失”，就是金价下跌，库存的黄金及相关产品就不可避免地发生了减值。

投资收益主要是“处置交易性金融负债取得的投资收益”，好在“T+D业务”赚了一些，才不至于更加严重。Au (T+D) 是上金所挂牌、可实物交割、带保证金杠杆的现货延期标准化合约；菜百股份主要将该贵金属衍生品作为管理金价风险的套期保值工具。

2026年上半年的“扣非净利润”高于当期归母净利润，该指标同比不仅没有下跌，反而有所增长。营收增长的好处还在，价格下跌，也只影响了部分利润指标。不过，这是近几年中少见的现象，一般情况下，“扣非净利润”还是要低于当期归母净利润的。

除2021年之外，菜百股份经营活动的净现金流均是净流入的状态，2025年还创下了遥遥领先的新纪录。这类企业并不需要搞产能建设，固定资产类的投资需求很小。

前三年均是存货和经营性应收项目在增加运营资金的占用，经营性应付项目同时起一定的抵消作用。2025年末的抵消作用太强，经营活动的净现金流就高于当年净利润，其他两年却是相反的状态。

2026年上半年的情况反了过来，存货和经营性应收项目在回收资金，经营性应付项目开始“还账”了。这种现金流方面的表现，和营收的增长并不相对应，但或许能对应市场的价格转向。

存货的规模持续增长了几年，直到2026年上半年末才有所下降，存货周转天数在持续下降。哪怕价格上涨时，尽量囤货对菜百股份更有利，但他们并没有过度依赖这种波动来盈利，而是合理控制其规模的增长，这才避免了2026年上半年因此出现大额亏损的情况。

“应收票据及应收账款”在波动中其实是在下降的，应收账款周转天数也在持续缩短。不管是黄金饰品也好，贵金属投资产品也罢，可以在零售点欠钱把其拿回家的情况并不多，哪怕是通过其他平台或渠道来完成的交易，回款的时间也是标准化的，不太可能长期拖欠。

同理，上游的供应商几乎也不愿意给菜百股份这类企业赊账，最多有较短的结算时间差，所以“应付票据及应付账款”的金额并不高。至于说预收性质的款项，这主要是收款定货后，还有一个交货周期的问题，这是已经定价且结算的产品，一般并不能预示着后续期间的营收增减变化。

菜百股份的资产负债率在50%左右，流动比率和速动比率为2倍和1倍，再结合着其存货一般是具有金融属性的产品，其长短期偿债能力其实都是极强的。

菜百股份近几年在行业繁荣中明显受益，由于其一直采取了应对下跌时的套期保值等对冲措施，2026年上半年的盈利能力受到的影响并不大。但行业处于高位，如果后续市场的产品价格没有太多的增长空间，甚至开始较长时间的下跌，会不会对其经营造成一定的影响呢？理论上有这种可能，但实际情况还需要后续期间真实发生后再来看。

数据来源：本文数据均来自上市公司公开披露信息。

风险提示：本文仅为财报解析，不构成投资建议，市场有风险，投资需独立决策、风险自担。