私募透视镜 | 头部私募如何看待特朗普“对等关税”政策下的配置机遇？国产替代，黄金，利率债和可转债是方向

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特朗普对等关税政策搅动全球市场，头部私募观点现分歧

近日，特朗普强力推行对等关税政策，这一举措犹如在全球资本市场投下“重磅炸弹”，引发轩然大波。在此背景下，市场对特朗普关税政策的影响高度关注，结合私募排排网等平台的公开消息，挑选50亿+规模私募管理人观点以供参考。

1.对于关税政策动机

东方港湾创始人但斌认为，这是特朗普惯用的谈判技巧——“特朗普的商业谈判技巧是‘极端开局、极限施压’，用最坏情形为自己争取更多谈判筹码”。

上海泓湖私募基金经理汤诗语认为，“对等”关税，与其说是关税，倒不如说是披着关税外皮的消费税。加消费税是极其逆民意、不讨好的事情，但以关税的外皮出来，则可以利用民粹”、“有人讲特朗普关税的政策是为制造业回归美国？这大概是不可能的。今年3月份，美国的失业率是4.2%，25至54岁人口的劳动参与率是83.3%，它从哪凑得出人来搞制造业呢？制造业所必须的中低层的工程师，又从哪来呢？

朴石投资分析，特朗普政府的关税目标是复兴美国制造业，这是一个艰巨的任务，根据国际贸易资源禀赋理论，这几乎不太可能实现。因为中国的制造业优势与低成本是几十年形成的，具有天然的优势，绝非一朝一夕能够建立起来。美国付出巨大代价在其不具有优势的中低端制造业领域与中国竞争，给美国的蓝领重新分配利益，甚至不可避免会伤害其高科技领域跨国巨头的产业链与成本优势，代价是巨大的。反过来看中国，经过18年第一轮贸易战的历练与准备，中国企业在全球布局的能力大为增强，也降低了对美国市场的依赖性，因此高关税对中国企业的影响会弱于2018年，这次中国的应对会更加的从容。

2.对于全球贸易格局变化

上海聚鸣投资董事长刘晓龙认为，美国的政策变化以自我利益为核心，导致多边关系重构，全球政治经济架构的稳定性和可预测性下降。朴石投资则指出，美国试图通过关税复兴制造业的目标难以实现，却对全球产业链造成了扰乱。关税政策对全球贸易格局的巨大冲击，在众多私募的分析中达成了高度一致。

3.市场巨震下私募观点分歧明显

但斌多次连续发声表示距离底部不远：“对等关税”仍需谈判且延后实施的概率很大，同时目前经济数据尚未出现不利的趋势，市场恐惧的是“不确定性”，市场经过连续大幅的下跌，已经吸收了部分关税的负面情绪，如果经济数据没有出现很明显的衰退和恶性通胀的证据，一般市场离底部区域也不远了。

进化论资产创始人王一平：第一波冲击可能在恐慌中告一段落，短期不看空”，但‘美国资产一毛钱都不买’因为出于以下原因，美股后续还会下跌：①估值高企②AI赛道增速边际下滑（更高效的算法带来的通缩，爆款AI应用需求出不来，过去投资的资产减值，后续经济衰退带来的投入减少）③关税战带来的通胀失控内部混乱。

产业机会掘金

头部私募机构资产配置策略：看好国产替代，黄金，利率债和可转债等

针对特朗普关税政策在全球资本市场掀起了巨浪，私募排排网梳理了管理规模超50亿的私募管理人认为危机下蕴含的资产配置机遇，呈现以下态势：

海南希瓦的徐大为认为，反制利好国产替代，从A股上市公司分布看，受益的国产替代股票可能会多于受损的进口企业股票。外贸受阻会刺激内需，比如增加国补范围，利好内需企业。国产品牌企业在国内市场占有率会进一步加大，海外市场占有率也会增加；美国关税大棒，对A股的影响远小于美国，对国内影响最大的应该是外贸相关的就业。

利位投资分析，4月债市或将阶段性企稳并迎来做多窗口，同时关注科技创新成长股和低估值安全资产，在股债之间寻求平衡，根据市场变化调整资产配置。

纽达投资：当前转债市场平均转股溢价率处于偏低水平，相对于权益市场具有更好的防守性，因此更倾向于配置转债市场。

盘京分析，降低美股持仓，同时在A股和港股中积极把握科技成长主线。另外底部逆向布局基本面与政策共振的消费、周期和制造板块优质标的，这些标的已跌至历史估值低位，但基本面在库存周期见底、国产替代加速的背景下有望持续改善。

异常运营私募

1.管理与信披未能恪尽职守！北京东方创业被责令整改

4月3日，北京证监局发布公告，对北京市东方成长创业投资管理有限公司（简称“东方成长创业”）采取责令改正的行政监管措施。经查，东方成长创业存在两项违规行为，包括未恪尽职守履行诚实信用、谨慎勤勉义务，以及未按照合同约定进行信息披露。这些行为违反了《私募投资基金监督管理暂行办法》的相关规定。北京证监局依据该办法第三十三条，决定责令东方成长创业改正。

据中基协信息披露，东方成长创业成立于2011年，于2015年1月完成登记，业务类型为私募股权投资基金，管理规模5-10亿元，全职员工人数7人，取得基金从业人数6人。机构提示信息显示，该机构当前存在投资者定向披露账户开立率低、存在长期处于清算状态基金问题。

2.信息披露违规！盛世景被出具警示函

4月3日，北京证监局发布公告，针对盛世景资产管理集团股份有限公司（简称“盛世景”）的违规行为，决定采取出具警示函的行政监管措施。经查，盛世景在私募基金管理过程中，存在未按照合同约定进行信息披露的违规行为，违反了《私募投资基金监督管理暂行办法》的相关规定。北京证监局依据该办法第三十三条，对盛世景资产管理集团出具警示函。

据中基协信息披露，盛世景成立于2006年9月，于2014年4月完成登记，主要业务类型为私募股权投资基金私募股权投资类FOF基金创业投资基金创业投资类FOF基金，管理规模10-20亿元，全职员工人数17人，取得基金从业人数12人。机构提示信息显示，该机构当前存在长期处于清算状态基金问题。

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