铜买家争夺现货！五大关键动态主导市场……

展望 2025 年下半年和 2026 年，美银认为五大动态将对矿产品至关重要。

（1）伊朗 / 以色列冲突：这场战争可能决定能源价格的走向，并影响更广泛的大宗商品综合体；霍尔木兹海峡是关键，全球五分之一的石油和液化气流经此地。目前，冲突的影响有限，但一旦局势更加明朗，我们将评估可能升级的影响。鉴于这些尾部风险，铜的波动率仍然较低。事实上，看跌期权 “便宜”，因此值得考虑获取一些下行保护。

（2）美中贸易争端：2018/19 年的冲突对大多数矿产品来说是利空的。这一次，原材料走势独立，因为中国自去年秋天以来一直在实施刺激政策。然而，如果政府减少对金属密集型行业的支持，秋季可能会出现需求 “空洞”。

（3）欧洲刺激计划：我们认为随着德国现在将重点放在包括基础设施和国防在内的大型项目支出上，该计划可能会在 2026 年加速。

（4）供应限制：这对铜、铝、银和铂的价格形成支撑。

（5）美国预算决议：税收法案将对美国利率、美元和黄金至关重要。如果高赤字伴随着波动性上升，金价可能升至 4,000 美元 / 盎司。

伦敦金属交易所库存下降增加铜挤兑风险

关注基本面，由于铜已从中国和伦敦金属交易所仓库转移至美国，美银认为短期内存在轧空风险。

除此之外，如果贸易争端缓和促使中国政府减少对金属密集型行业的刺激支持，秋季可能会出现需求 “空洞”。尽管如此，美银预计随着欧盟经济触底，欧洲的消费反弹将在 2026 年起到部分抵消作用。矿山供应也是一个制约因素，智利的产量仍保持在长期平均水平内；同样，明年巴拿马科布雷铜矿的投产可能会被卡莫阿 - 卡库拉铜矿的供应损失所抵消。因此，2026 年铜价应该会走高。

美国预算决议对黄金至关重要；铂金有上涨空间

黄金在解放日后反弹至历史新高，但此后回吐了部分涨幅。为什么？

事实证明，珠宝需求对价格非常敏感，因此珠宝投资需求不足以维持牛市。

黄金需要一个触发因素让买家重返市场，这很可能是美国预算赤字上升、利率波动性增加和美元走软的前景。

由于南非矿山生产面临阻力、珠宝需求反弹、汽车制造商去库存减少以及租赁市场持续紧张，铂金也可能走高。

更加详细的说明如下——

尽管宏观环境波动，金属仍具韧性进入第二季度，特朗普总统的解放日关税将具有很大破坏性。然而，矿产品最终表现出韧性，部分原因是市场迫使美国贸易政策出现逆转，关税至少推迟了 90 天。当然，中国的需求也保持强劲，因为当局自去年秋天以来一直在支持经济活动。欧洲宽松财政政策的前景也起到了帮助作用。以色列和伊朗之间的战争凸显了波动性和缺乏可见性可能会持续。这场冲突可能决定能源价格的走向，并从那里影响更广泛的大宗商品综合体。霍尔木兹海峡的命运至关重要，全球五分之一的石油和液化气流经该海峡。关闭该海峡将是最具破坏性的结果，至少会暂时拉低许多矿产品价格。一旦情况更加明朗，我们将评估潜在升级的影响。鉴于尾部风险，值得注意的是铜的波动率一直较低（图表 1）。图表 1：铜的隐含波动率和实际波动率事实上，看跌期权仍然 “便宜”，因此值得考虑获取一些下行保护（图表 2）。然而，关注基本面，我们认为铝和铜的背景仍然坚韧。特别是如果伦敦金属交易所库存进一步下降，铜在未来几周可能会挤兑上涨。这种红色金属的最大风险是什么？有点违反直觉的是，贸易争端的缓和可能有助于全球活动的反弹，但如果中国政府决定减少对一直支持金属密集型行业的刺激措施，今年秋天可能会出现需求和价格的 “空洞”，尽管对 2026 年仍持建设性态度。至于贵金属，美银也看好黄金，并预计价格最终将达到 4,000 美元 / 盎司。尽管以色列和伊朗之间的战争可能随时升级，但冲突通常不是持续的看涨价格驱动因素。因此，美国预算谈判的轨迹将至关重要，如果财政缺口没有缩小，其后果加上市场波动可能最终吸引更多买家。同样，美银维持 2025 年银价 40 美元 / 盎司的目标。在最近的反弹之后，工业活动的反弹将使我们更有信心实现这一目标。最后，铂金将出现短缺。紧张的租赁市场、珠宝需求的反弹、汽车制造商去库存减少以及南非生产面临的阻力，都应该推动铂金价格进一步上涨。