国潮珠宝出海梦：毛利下滑、负债升高，潮宏基上市背后的隐忧

在“国潮”风口正盛的当下，潮宏基作为时尚珠宝赛道的代表之一，正谋求借力港股实现新一轮跃迁。但这家由宋轶代言、以“国风+珠宝”打出一片市场的老牌企业，如今却面临着毛利率持续走低、黄金借贷飙升、扩张回本周期拉长等多重挑战。

看似风光的背后，是一场关于速度、杠杆与耐力的博弈。

潮宏基的门店数一直在扩张。招股书显示，截至2025年6月底，公司在全国共运营1542家门店，其中自营店202家、加盟店多达1340家。2025年上半年，公司营收达40.62亿元，同比增长近两成，净利润则为3.3亿元。

但支撑这套快速扩张体系的，是不断上升的黄金借贷和负债率。

从2022年的5.18亿元到2025年7月的10.75亿元，潮宏基的黄金借贷翻了一番。与此同时，公司资产负债率也从2022年的34.3%一路升至2025年的41.9%。虽然不算高风险水平，但增长趋势不容忽视。

黄金借贷本质上不是“缺钱”才借，而是珠宝行业常见的运营方式——借金做货、卖货还金，节省现金流。但问题在于，一旦金价剧烈波动或者销售不及预期，这种杠杆就容易反噬。

毛利率的变化进一步放大了这种风险。从2022年的29.3%下降至2024年的22.6%，潮宏基的盈利能力正在被侵蚀。尤其是贡献利润大头的“时尚珠宝”板块，毛利率从2022年的34.5%降至2024年的27.6%。这意味着，哪怕销量增长，利润空间也在不断被压缩。

潮宏基上市的理由之一，是全球化扩张。公司计划在2028年底前，在海外开出20家自营门店，并在北上广打造3家高端子品牌“CHJ·ZHEN臻”的旗舰店。每家旗舰店面积约300平方米，定位高端，耗资不菲。

问题是，这些新店并非“开了就赚”。按照招股书测算，一家新门店的盈亏平衡期在3-4个月，但真正回本需要18-20个月。这意味着，未来几年潮宏基要承担高企的租金、装修、库存、人工等前期投入，还要面对海外市场的不确定性。

海外消费者是否买账？本地运营成本是否失控？库存积压是否会重演？这些问题都悬而未决。

更现实的是，潮宏基的库存压力已经显现。2024年公司存货水平达到26.03亿元，同比增长16%。截至2025年7月，库存仍高达25.88亿元。珠宝不像快销品，库存周转慢、折旧高，一旦销售节奏被打乱，很容易陷入“积货—降价—毛利再降”的循环。

在潮宏基的故事里，廖木枝家族是绝对主角。通过汕头潮鸿基投资持股约28.55%，再加上个人持股，该家族合计控制了公司超过31%的投票权。这种高度集中的股权结构虽然有利于战略执行，但也可能导致治理层缺乏制衡。

此外，潮宏基的增长很大程度上依赖加盟网络。2022年到2025年，加盟店数量从711家翻番至1340家。但加盟模式也带来隐忧——加盟商良莠不齐、服务一致性难保障、毛利水平远低于自营。

数据显示，2025年上半年，自营门店的毛利率为35.3%，而加盟门店仅为16.6%。为了维持加盟商积极性，公司还需提供返利、库存支援、营销补贴，进一步压缩利润空间。

线上销售渠道虽在发力，但消费者投诉也不少。褪色、质量争议、售后协调等问题频见于黑猫投诉等平台。珠宝毕竟是高价值商品，品牌信任感一旦受损，恢复起来并不容易。

从1996年起家到2010年A股上市，如今又谋求港股“二次上市”，潮宏基已经走过近三十年。它抓住了“国潮”崛起的机会，也在数字化、IP联名、时尚设计上不断尝试。但这条路越走越难。

一方面是扩张带来的资本与运营压力，另一方面是行业竞争加剧和消费分化。港股市场对业绩与增长的容忍度远不如A股，潮宏基是否能在港交所获得认可，还需时间检验。

潮宏基的故事不是失败者的悲情，而是一个典型的中型消费品牌，在高增长与高风险之间寻找平衡的缩影。国潮的牌还能打多久？海外扩张能否回本？加盟体系是否可持续？这些问题，才是投资者真正关心的。