盘点今年经济上的六大没想到

盘点今年经济上的六大没想到

作者：知识星球找齐俊杰的粉丝群

往往到年底的时候大家都习惯于各种盘点，写年终总结，那么今天我们就来回顾一下整个2025年，看看哪些东西是在年初没有想到的。

首先，最大的宏观误判就是出口，年初的时候不光是我们，几乎所有人都形成了共识，认为2025年的出口一定是十分艰难的，主要是特朗普上台之后，必然发动贸易战，所以年初的时候大家都如临大敌，没想到的是贸易战确实来了，而且来的还比较早一些，但是美国一触即溃，这次怂的有点超乎想象。中美三次接触都是谈而不判，一味的把时间往后拖，就导致了整个2025年的出口韧性十足，超乎想象，反而成为经济的主要拉动力量。

其次，股市表现大超预期，年初的时候，我们认为股市今年会是一个牛市，看涨理由十分简单，就是宏观政策转向，财政发力，会有一个明显的信用宽松周期，股市会走完一级火箭的估值修复行情，能不能实现二级火箭的业绩增长，尚需观察。但没想到的是，789三个月一波猛涨，不断拉动估值上升，在没有业绩改善的情况之下，把未来10年的估值拉升都给完成了。所以当前股市的状态是没有业绩改善，但却完成了业绩改善的二级火箭行情，甚至对三级火箭的情绪驱动已经开始跃跃欲试。整体市场风险偏好非常的高。

第三，央行降息，严重不及预期，年初我们判断的是股债双牛，主要基于逻辑，就是去年底给了适度宽松的货币政策，所以年初市场普遍预期央行今年怎么着也有两三次的降息，两三次的降准，但全年下来央行只降息降准各一次，所以适度宽松的定调基本落空，导致今年债市未能走牛，甚至出现了长债熊市行情。这其实跟我们出口超预期有很大关系，每当外需强劲的时候，内需政策都会引而不发。

第四，尽管我们之前一直看空楼市，但也觉得去年政策转向之后今年楼市跌幅至少应该是收窄的，但没想到的是，今年下半年，楼市下跌幅度出现了加速的态势，主要是收入预期比较差，实体经济特别是传统经济改善不多，而新质生产力虽然蓬勃发展，但是带动的人群有限。导致居民持续去杠杆。再加上新房和保障房持续入市，增加了楼市供给，以及上上面说的央行降息，严重不及预期，这些都导致了二手房价格已经出现大幅回落，目前已经回到10年前的价格区间，但整个下跌颓势仍未止住，如果再往前跌，恐怕就要跌到2012年了。

第五，低估了黄金的疯狂，其实从2000多美元之后，我们就一直说看不懂黄金了，因为在我们的观察体系模型当中，黄金和美债同属于避险资产，黄金价格应该跟美债利率负相关，然而这几年美债利率持续上升，黄金价格也大涨，导致我们的模型脱钩。所以黄金的投资逻辑就完全变了，一开始是各国央行的持续购买行为推升着黄金价格，但后来预期不断强化，一大堆资金开始去押注明年美国要重启qe，所以提前开始囤积贵金属和工业金属。导致近期有色猛涨，这些都并不是需求因素，而是对整个货币体系的不信任。说不好听，就是要赌美元和美债要出大问题，美联储要大放水。但这个逻辑就不是我们能看得懂的了。

第六，财政刺激持续一年，国内经济改善有限，今年财政其实是很拼的，政府赤字率提高到4%，广义赤字率达到10年最高，接近10%。也就相当于国家借了很多的钱，不断化债，投入消费品以旧换新，各种补贴，但年底一看，对于内需的带动作用不大，企业大多还都是躺平状态，企业贷款和居民贷款改善不多，这一年的信用扩张，全靠政府债撑着。扣除政府债之后，全社会的信用还是收缩的。所以这也是大家体感比较差的主要原因，虽然完成了5%的gdp，但结构上主要靠外需，和财政。民间经济活力，甚至很多餐饮服务企业认为今年比前几年都要更难。供需矛盾现在较为突出，这也反过来解释了，为什么股市上企业业绩普遍改善不佳。

说完了2025年的六大没想到，明天我们再看看，对于2026年有哪些宏观预判？

当然，我们一直反复强调，判断这个事，只是帮助我们去思考，所有人的胜率都不会很高，有了判断的思考，我们才会去选择相应的策略，也就是要考虑在即便判断错误的情况下，仍然有反败为胜的手段。