潮宏基的IPO叙事进度卡在哪了？

商业客

距离招股书二次递表失效仅剩最后1个月，若潮宏基仍未能通过港交所聆讯，这份招股材料将再度失效。叠加2026上半年黄金珠宝行业行情震荡，无疑进一步加大了其IPO闯关的不确定性

据中国黄金协会数据，上半年全国黄金首饰消费量同比下降33.88%，金条及金币消费则同比增长28.42%，消费者忙着“买金避险”，却不愿为“戴金”掏钱，导致多数品牌终端客流承压。

在此行业背景下，8月27日，潮宏基披露了2026半年业绩公告。

据中期报告披露，2026年上半年，公司实现营业收入43.74亿元，同比增长6.65%；归属于上市公司股东的净利润4.22亿元，同比增长27.42%；经营活动产生的现金流量净额达13.09亿元，同比激增223.36%；基本每股收益0.48元，同比增长29.73%。

单从表面数据来看，上半年潮宏基交出了一份“满堂喝彩”的成绩单，但深入拆解盈利结构便能发现，企业正深陷多重取舍矛盾。

Q1领跑、时尚珠宝放量

拆分季度来看，潮宏基和大多数同行一样，都呈现了“前高后低”的发展态势。

数据来源：潮宏基2026年半年度报告

根据4月披露的季度公告，由于春节与情人节旺季，叠加臻金系列第二部分新品放量，一季度公司营收24.98亿元、同比增长10.93%，归母净利润2.64亿元、同比大增39.52%，毛利率26.92%、同比提升3.99个百分点，几乎没有可挑剔的地方。

反观二季度，受市场价格的回调，业务疲态肉眼可见。当期，潮宏基营收18.76亿元、同比仅增长1.43%，归母净利润1.58亿元、同比增长11.35%，利润增速从接近四成滑落至一成出头，这也是整个行业都无法规避的系统性压力。

数据显示，今年2月底，足金饰品价格冲高至每克1576元，6月初则回落至1465元，金价高位震荡之下，秉持“买涨不买跌”心态的消费者普遍选择观望。

除此之外，2025年二季度本身就是业绩高点，去年全年公司营收93.18亿元，同比增长42.96%，高基数进一步放大了今年二季度的增速放缓。

相较营收，更值得拆解的是利润的来源。

据潮宏基中期报告披露，自营业务毛利率由31.52%跃升至44.86%，加盟代理业务毛利率由19.11%升至22.65%，驱动因素是以设计溢价为核心的时尚珠宝。

收入端，上半年强调花丝镶嵌与非遗工艺的时尚珠宝收入23.26亿元、同比增长16.84%，收入占比攀升至53.16%，正式超越传统黄金，成为潮宏基第一大核心营收支柱；而传统黄金收入17.26亿元、同比下降5.71%。截至期末，存货中时尚珠宝占比高达65.07%

这表明了，潮宏基正在调整产品结构，把货架从“按克卖的金”换成“按设计卖的首饰”，从而达到要卖更贵的设计，而不是卖更多金的目的。这就是企业利润高增的本质。

传统黄金属于“材料定价、利润极薄、周期极强”业务，品牌无法自主掌控销量与毛利。但问题就在于，砍掉传统黄金会丢失大众基本盘，但继续保留则会持续被周期拖累，如何定义两类业务的销售占比，成为潮宏基必须解决的命题。

现金流同样需要辩证看待。报告期内13.09亿元的经营现金流、223.36%的同比增长，数字惊艳，但据公司中期报告披露，珠宝存货账面价值26.34亿元、较期初大幅减少37.39%。

换言之，这笔现金主要来自存货的变现与去化，既有供应链提速的效率成分，更是金价高企之下主动压库存的避险选择。

最后，给高毛利算一笔账。期内，潮宏基自营收入同比下滑17.61%、直营门店从2025年末的184家收缩至172家，但自营渠道毛利率却从去年同期31.52%大幅抬升到44.86%，提升13.34个百分点。

这也就意味着，潮宏基还有一部分的高毛利来源于低毛利门店的剔除，依靠剩余优质门店拉高板块均值。

当下，加盟渠道成为潮宏基规模扩张的主要抓手。期内，加盟收入25.35亿元，同比增长14.24%，占珠宝业务收入的近六成。期内，潮宏基加盟店逆势净增24家，反映出加盟商对品牌保有信心。

不过加盟模式自带短板，板块毛利率仅22.65%，不足自营业务的一半，由此催生了一种结构性矛盾，依靠加盟扩张，会拉低整体毛利率；坚守自营保障利润，又会限制规模增长速度。

除此之外，规模持续扩张的加盟体系，也有可能带来终端管控隐患。

出海步伐与IPO悬剑

潮宏基的国际化布局，是这份中报中最具想象空间、也最具争议的部分。

从2024年8月吉隆坡IOI City Mall的海外首店，到2025年进入柬埔寨、新加坡市场，潮宏基的海外门店总数已从2024年末的1家增至2026年6月末的14家，覆盖马来西亚、泰国、柬埔寨、新加坡四国。

从营收贡献看，上半年亚洲其他地区收入5742万元，同比增长33.79%，增速亮眼，但规模仅占到总营收的1.31%。海外市场可以为潮宏基带来巨大的增长想象，但不可否认的是，它也是最烧钱的板块。

今年新开的4家直营门店中，最大的一家是CHJ马来西亚吉隆坡SKY Avenue门店，面积198平方米，投资金额高达1890.71万元。单店投资近1900万元，这在珠宝行业的海外布局中属于相当重的投入。

截至期末，14家海外门店中，11家是加盟代理店，3家是直营门店。而这3家直营门店合计投入4550.59万元，均位于马来西亚，但目前均处于培育期，尚未形成规模化利润贡献。按照规划，潮宏基计划2028年底前海外门店达到20家，平均每年需要新开三家门店。

事实上，潮宏基为出海做了许多本地化产品准备，例如推出了“臻金·四面神”“臻金·象神”“臻金·大鹏金翅”等结合东南亚民俗的系列，试图突破华人客群、拓展本地消费者。

方向没错，但难度也不小，东南亚珠宝市场由本地老牌家族企业和国际品牌主导，例如马来西亚国民珠宝品牌Habib Jewels以及上市珠宝龙头Poh Kong，消费者品牌忠诚度高，一个中国品牌要从零建立认知，需要时间和持续的资金投入。

更现实的问题是，海外业务的投入正在消耗国内业务产生的现金流。

资料显示，潮宏基上半年经营现金流虽然大增至13.09亿元，但筹资活动现金流净流出6.37亿元，同比扩大296%，主要用于偿还银行融资和分配股利。在国内利润还需要输血海外的阶段，潮宏基出海的节奏和力度影响着公司整体的利润弹性。

而某种程度上与出海叙事捆绑的，是潮宏基的港股IPO的进程。

2025年5月，潮宏基公告筹划发行H股上市，9月12日首次向港交所递表，独家保荐人为中信证券；2026年3月12日，首份招股书因满6个月自动失效。

今年4月2日公司火速二度递表。如今已到8月末，距二次递表届满6个月只剩一个月左右，尚未通过聆讯。若再度失效，潮宏基将被迫第三次递表。

在半年报中，潮宏基则仅以“正在进行相关工作”一笔带过相关进度。

而根据招股书披露，潮宏基此次IPO募资约70%将用于补充运营资金与偿还债务。截至2025年末，该公司短期借款9.61亿元，货币资金仅5.37亿元，存在约4亿元的资金缺口。

有市场分析称，潮宏基的港股IPO不是锦上添花，而是决定其未来几年增长天花板的关键变量。IPO不落地，潮宏基的海外扩张就只能靠国内利润小步试探。

对于潮宏基来说，目前的上市窗口期亦并不算太好。2026年上半年黄金首饰消费量下降33.88%的行业震荡，正落在港股消费板块估值收缩的当口，潮宏基自己披露的传统黄金收入同比下滑5.71%，已经把金价波动的寒意写在了报表上。

目前，资本市场对于消费企业的逻辑也很简单——故事讲得再响，也要看业绩增长的可见度与稳定性。

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