2026年上半年，老凤祥两大指标在加速下跌

老凤祥股份有限公司（股票简称：老凤祥，曾简称：第一铅笔、中国铅笔）创始于1848年，旗下拥有多家专业珠宝生产基地及研究所。

老凤祥集研发、设计、生产和销售于一体，涵盖黄金、铂金、钻石、白玉、翡翠、珍珠、有色宝石、白银、琥珀、珐琅、珊瑚、珠宝眼镜、钟表、工艺旅游纪念品等多元化的产品线。

2026年上半年，老凤祥的营收同比下跌超四成，不仅没有止住连续两年下跌的不利形势，反而加速下跌，形势已经非常严峻了。

前三大业务均在下跌，珠宝首饰和黄金交易业务的下跌是关键。很多人以为黄金等涨价后，主要经营这类业务的企业就会从中获利，但实际情况可能并非如此。当产品价格太高的时候，哪怕结婚这类需消费，更高的价格也会让消费量明显下降了。

境内外市场都在下跌，主要的下跌来自于核心的境内市场，境外市场的规模和占比几乎就不重要。

净利润也连续两年半下跌，不过2024年上半年还略有增长，说成是两年下跌，可能更准确一些。

2026年上半年的下跌幅度比营收跌幅略高，其实这是不容易办到的，大多数企业营收如此大幅度的下跌，净利润可能会发生崩溃式下跌。

分季度来看，老凤祥的营收在季度间的波动异常的大。一季度有同年四季度的好几倍，是绝对的旺季。不用说也知道，这个季度包含春节，在此期间选择买首饰和结婚之类的人，比例会明显偏高。

季度营收的同比涨跌差不多三、四个季度来一次轮替。前两年都有增长和下跌的季度，体现在全年上是下跌。2026年上半年的两个季度都在同比下跌，形势就不太乐观了。

净利润的涨跌幅度一般比营收大，也有个别季度的方向不一致，但总体上还是符合规模效应原则的。

每个季度的主营业务盈利空间差异是比较大的，一季度这种旺季的优势非常明显。别看2026年上半年的营收表现不好，但并不影响，2026年一季度的主营业务盈利空间是最近十个季度中最高的。

毛利率在2022年触底后，最近三年半都在持续上升，2026年上半年还有大幅增长的趋势。

我们在前面看分季度的情况时，已经发现这并非是旺季带来的，因为以前的旺季也有毛利率偏低的时候。

那和贵金属市场价格波动有没有关系呢？我个人认为是关系很大的，只是说毛利率提升了，不见得就能同时提升营收，仍然有可能没多赚到钱。

2026年上半年的销售净利率也是有所提升的。至于说年化净资产收益率，总算丢掉了“葵花宝典”的绝招。这是因为营收下跌后净利润同比下跌，而净资产并没有下跌，这反而显得比较正常。

前两大业务的毛利率都在增长。黄金交易这类业务的毛利率极低，核心的盈利来源还是珠宝首饰。其他一些业务虽然毛利率很高，但营业额太小，对盈利的贡献微乎其微。

2026年上半年的主营业务盈利空间高达7.4个百分点，大幅领先于前四年。我们前面已经说过，主要是一季度的主营业务盈利空间创下了近十个季度的单季新高。

正是因为主营业务盈利空间的提升，才避免了在规模效应的反向作用下，营收大跌时，净利润出现崩溃式下跌。

在其他收益方面，前两年净收益的状态，2026年上半年也没能维持住。如果这方面能够减少损失的话，2026年上半年的净利润下跌的幅度就会比营收好一些。

前六年经营活动的净现金流都是净流入状态，2026年上半年出现了2.1亿元的净流出。

老凤祥这类企业并不依赖于固定资产类投资，这方面的情况我们就不展开说了。

2026年上半年，主要是经营性应收、应付项目和存货都在增加营运资金的占用，才导致了经营活动的净现金流净流出的现象。

前几年存货的规模是在大幅下降的，2026年上半年恢复了增长，这有可能是季度间的扰动。近几年的存货周转天数在波动中逐渐降低，总体上管理不错。

有人会说，增加囤货可能会增加库存贵金属的持有收益。其实针对个人投资者来说，赌对了确实有这个好处；而针对从业者来说，还是希望价格相对稳定更好开展业务。

2026年上半年的应收票据及应收账款大幅增长，前几年降低的成果差不多退回去了。不过，老凤祥的应收账款周转天数只有几天，总体上还是可控的。

2026年初的应付票据及应付账款规模很大，2026年上半年末也大幅下降。这方面的钱迟早要还的，还钱的周期，就不可避免地会影响经营活动的现金流。

老凤祥的资产负债率很低，流动比率和速动比率都在两三倍，长短期偿债能力都是极强的。对于一家持续大盈利的公司来说，偿债方面出不了什么问题。

老凤祥最近两年半的营收与净利润持续下跌，和国内市场消费力不足，结婚人数持续下降关系重大。贵金属价格上涨，并长期处于高位，也对其有阶段性的影响。

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