千叶珠宝坐拥15.35亿黄金存货，为何发不出工资？

把一家年营收曾经超过13亿元的珠宝品牌推到欠薪停摆这一步的，并不是黄金不值钱，而是它的黄金根本变不了现。

珠宝门店柜台陈列的各类黄金首饰饰品

9月10日晚，新三板挂牌公司千叶珠宝的主办券商东北证券发布风险提示公告，确认无法联系到公司实际控制人林明杰、高晓松夫妇。随后两天，公司股价累计暴跌64%，总市值仅剩4748万元。社交平台上，超过60名员工集体发起了劳动仲裁，声称被拖欠工资最长达一年半。

社交平台流传千叶珠宝欠薪相关讨论截图

而就在这起爆雷事件发生前两周，千叶珠宝刚刚披露的半年报里还躺着一份看似“富有”的资产负债表：截至今年6月末，公司存货高达

15.35亿元

，占总资产的96.56%，同期账面上的货币资金却仅有93.37万元，其中还有54.45万元已被诉讼冻结。

一家几乎全部身家都压在黄金上的公司，为什么连几十万的工资都掏不出来？这个问题的答案，藏在千叶珠宝存货本身的流动性、公司的渠道决策和行业环境的三重夹击里。

在“坐拥15亿黄金却没钱发工资”的叙事里，最早的流行解释是“存货早就被抵押了，想卖都拿不回来”。但这是一条经不起财报核验的猜测。

千叶珠宝所有公开的公告里，从未提及黄金存货被整体或部分抵押。官方披露的股权质押记录，都指向实控人林明杰、高晓松将其个人持有的公司股份质押给银行，用于为公司融资提供担保，质押比例合计约49.39%。

东北证券发布千叶珠宝相关风险提示公告

公司截至6月末的负债总额仅为2.93亿元，其中短期借款1.33亿元——这笔债务规模，和高达15.35亿元的存货完全不在一个量级上，根本不需要把全部身家抵押出去。

存货没有被锁死，问题出在它本身就没有流动性。

全国股转系统在8月24日向千叶珠宝发出的年报问询函里，披露了关键数据：2025年公司存货周转率仅为0.23次，2026年上半年进一步降到0.12次，周转天数超过1500天。

作为对比，同行业的老凤祥、周大生、潮宏基的存货周转率分别为4.71次、1.31次和1.96次——千叶珠宝的周转速度，是头部品牌的

1/11到1/39

。

更致命的是存货的结构。截至2024年末，千叶珠宝14.7亿元的存货中，库龄3年以上的占比高达48%，其中相当一部分被公司称为“储备金”。所谓储备金，本质上是销售不出去、被长期压在仓库里的陈年老货。

在黄金珠宝行业，款式迭代极快，库龄超过一年的产品就已面临降价出清的风险，超过三年的老款几乎只能按接近金料价格回收。

也就是说，千叶珠宝账面上15.35亿元的存货，相当比例是打了“金料底价”标签的滞销品，根本无法通过正常零售渠道按账面价值变现。

如果千叶珠宝还有大量自营门店和电商渠道来消化库存，或许还能维持一定程度的流动性。但事实恰恰相反——公司的销售渠道在过去四年里经历了断崖式的收缩。

千叶珠宝在回复监管问询时披露，2021年底公司拥有123家自营门店，到2024年底这个数字变成了1家。原因很直白：线下商场客流减少、运营成本高企，自营门店持续亏损，只能关掉或转让给加盟商。

公司将希望转向了电商。2024年，电商贡献了5.28亿元营收，占总营收的近69%。但这个势头在2025年戛然而止：11月落地的黄金税收新政，将非投资性黄金饰品的进项税抵扣率从13%降至6%，直接让千叶珠宝这类依赖电商低价策略的中小品牌采购成本每克增加约60元。

2025年全年电商收入降到2.92亿元，2026年上半年更是暴跌至1963.25万元，同比下降近90%。

千叶珠宝线上旗舰店已无在售商品展示

渠道在塌缩，备货却在加码。2026年上半年，千叶珠宝在营收同比下滑26.07%的同时，存货反而比2025年底净增加了1839万元。公司在半年报里解释原因时直言不讳：报告期末金价持续看涨，把手里最后的货币资金几乎全部用于了黄金采购。

这个决策的后果是，截至6月末，公司真正可以自由动用的现金不足40万元，剩下的全被封在金价高位建仓的黄金原料和库存商品里。而同期，公司还偿还了1亿元到期债务并新增了7517万元借款，现金流被彻底击穿。

从行业层面看，2026年上半年的中国金饰市场是典型的“价升量跌”：金饰消费量同比下降30%至136吨，但零售总额逆势上涨5%。消费者转向了克重更轻的产品或直接购买金条，头部品牌通过品牌溢价和规模效应扛住了成本压力，老凤祥、周大生等公司的经营现金流依然健康。

千叶珠宝的问题在于，它既没有头部品牌的价格传导能力，又主动放弃了自身的终端销售网络。当金价一路上涨时，同样的铺货量需要投入更多资金，而公司的存货周转效率仅为行业龙头的零头，库龄老旧的黄金根本跟不上新款上市的节奏。

这形成了一个致命的循环：金价看涨→囤货占用更多资金→渠道萎缩卖不动→继续借款和实控人拆借来维持→账面现金彻底耗尽。千叶珠宝的半年报显示，公司其他应付款增长了43.59%，主要原因是实控人拆入资金增加较多。

也就是说，到爆雷前，连实控人自己都在往公司里垫钱，但这笔钱一样被烧在了买黄金这件事上，没能填住现金流的窟窿。

2020年以来，从深圳水贝跑路的金料商粤宝鑫，到2026年因债务逾期被ST的萃华珠宝，再到涉案133亿元的杰我睿平台，黄金珠宝行业里资金链断裂的中小玩家反复出现同一组基因：存货占比超过90%、周转率持续恶化、营收收缩时仍激进囤货、家族式治理没有风控对冲。

千叶珠宝不过是这个名单上最新的一个，但它的存货占比冲到了96.56%，把所有缓冲空间全部压没了。

一家把“资产”塞满仓库的公司，并不等于拥有随时能用的现金。千叶珠宝坐拥15亿黄金却发不出工资，根源恰恰在于它早已没有能力让这些黄金重新变回钱。