账面存货超 15 亿，负债仅 2.9 亿，千叶珠宝为何连发工资都困难？

北京朝阳区西大望路甲 22 号，千叶珠宝曾经的总部已是人去楼空。9 月上旬记者实地探访，办公区漆黑一片，前台散落快递与招聘文件，一封银行寄达的《贷款提前到期通知书》静静躺在那里，无人签收。9 月 10 日，主办券商东北证券公告，已无法联系公司实控人林明杰、高晓松夫妇，这一纸公告，宣告这家深耕行业 25 年的珠宝品牌彻底陷入停摆。

员工维权群内六十余人等待欠薪补发，部分员工被拖欠工资长达 8 个月；淘宝、京东、小红书等全平台官方店铺商品全部下架，新三板股价两日暴跌超 60%，公司市值不足 5000 万元。巅峰时期市值近 27 亿元的千叶珠宝，落得如此结局，核心矛盾极具迷惑性：截至 2026 年 6 月末，公司负债总额 2.93 亿元，账面存货高达 15.35 亿元，总资产 15.89 亿元，资产规模远超债务，却拿不出资金发放员工薪酬。

回看千叶的高光时刻，2017 年是其发展顶点。当年公司营收 13.57 亿元，归母净利润 9427 万元，登陆新三板两年，还邀请好莱坞女星安妮・海瑟薇代言，主打年轻人轻奢珠宝赛道。彼时全国 240 家门店中 233 家为自营，重资产自营模式构筑品牌品控优势，林明杰曾称，能在 40 余城布局如此规模自营门店的珠宝企业国内罕见。同年公司启动创业板 IPO 辅导，资本市场一片看好。

但这场资本美梦终究破碎。历时五年创业板辅导无果，2022 年转投北交所，当年 9 月终止辅导，两次 A 股上市尝试全部失败。

业绩同步持续下滑，2022 年营收降至 7.14 亿元并首次亏损；2024 年营收小幅回升至 7.67 亿元，2025 年腰斩至 4.38 亿元；2026 上半年营收仅 2.13 亿元，同比下滑 26%，八年营收缩水近七成。为压缩开支，公司大幅裁员，2024 年初员工 357 人，年末仅剩 99 人，2026 半年报员工仅 86 人，两年裁撤超七成人员，职工薪酬现金支出减少近 2000 万元。

两次战略误判，直接拖垮企业

第一次是自营转加盟的激进调整。疫情冲击下自营门店租金人力成本压力凸显，千叶将 200 多家自营店缩减至仅剩 1 家，加盟店扩张至 95 家。

但转型时机踩在行业周期高点，金价上涨抬高进货成本，终端消费疲软，头部品牌集中关店，周大生、老凤祥、豫园股份 2026 上半年分别净关店 473 家、439 家、476 家，周大福单季度关店 258 家，加盟商集体出逃，千叶加盟战略落空。

第二次豪赌直播电商

线下受阻后，千叶把资源全部倾斜线上直播，2024 年电商收入 5.28 亿元，占总营收近七成。2025 年 11 月黄金税新政落地叠加金价剧烈波动，公司叫停达人直播与低价促销，电商业务断崖式下滑，2026 上半年电商收入仅 1963 万元，同比大跌 89.75%，营收占比跌至 9%，第二增长曲线瞬间崩塌。

存货陷阱是资金困局的关键

15.35 亿元存货中，黄金、钻石原材料就有 6.04 亿元，但珠宝首饰存货流动性极差，镶嵌款、设计饰品变现折价严重。2026 上半年存货周转率仅 0.12 次，按当前销售节奏，清完全部库存需要 8 年以上。账面现金仅 93 万元，其中 54.45 万元被诉讼冻结，可自由支配资金不足 40 万元。金价上行周期囤货是利润工具，金价震荡、首饰消费降温后，巨额存货变成沉重资产包袱。

家族式治理缺陷放大风险。林明杰、高晓松夫妇及林慧仙合计持股 52.37%，董事会仅由这三人组成，缺少外部董事制衡。自营改加盟、押注直播等重大战略均为家族内部决策，缺少风险对冲机制。实控人失联后，董事会无法正常召开，公司治理直接瘫痪。

千叶的崩塌，也是国内珠宝行业周期洗牌的缩影。过去行业依靠加盟扩张、营销造势、金价红利快速做大。如今消费者转向投资金条，品牌首饰溢价被质疑，加盟模式风险暴露。潮水退去，依靠周期红利成长的企业纷纷暴露根基短板。千叶珠宝的故事警示：账面资产不等于可用现金，资本与营销的繁荣，终究要回归真实的经营现金流。