中信证券与摩根士丹利：中国黄金国内黄金珠宝央企龙头成长与展望

中信证券与摩根士丹利：中国黄金，国内黄金珠宝央企龙头的成长与展望

截至 2026 年 4 月 18 日，中国黄金股价26.90元，总市值1304亿元，作为国内黄金珠宝行业央企龙头、A股上市企业（证券代码：600916），聚焦黄金珠宝零售+贵金属投资双赛道全产业链布局，依托“央企品牌壁垒+全国渠道网络+全品类产品矩阵+风险对冲能力”四大核心竞争力，形成“黄金首饰+金条金币+贵金属回购”三驾马车协同格局，适配黄金消费、避险保值、资产配置等多元高景气场景，受益于全球金价高位震荡、央行购金热潮、消费升级及数字化转型红利，长期成长确定性高。关注牛小伍获取更多有价值的财经资讯。

中信证券

业绩预测：2026-2028年归母净利润分别为7.6亿元、10.5亿元、13.8亿元，同比增速分别为165.4%、38.2%、31.4%。核心观点：公司作为唯一上市的黄金珠宝类央企，品牌公信力突出，全国4000余家门店形成完善线下网络，线上APP与线下渠道协同发力，受益于全球金价高位运行及消费复苏，业绩有望实现大幅反弹，给予“买入”评级，目标价38.5元（2026年）[3][4][6]。

国泰君安

业绩预测：2026-2028年归母净利润分别为7.3亿元、10.2亿元、13.5亿元，同比增速分别为154.3%、39.7%、32.3%。核心观点：公司央企背景加持，产品品质连续多年保持全优，AI赋能推动产品创新与服务升级，贵金属回购业务持续壮大，有效对冲金价波动风险，渠道扩张与效率提升同步推进，业绩高增确定性强，维持“买入”评级，目标价37.8元（2026年）[4][5][6]。

摩根士丹利

业绩预测：2026-2028年归母净利润分别为7.0亿元、10.0亿元、13.2亿元，同比增速分别为144.9%、42.9%、32.0%。核心观点：公司品牌优势显著，线下渠道覆盖广泛，数字化转型成效逐步显现，受益于全球央行购金热潮带来的金价支撑，黄金消费与投资需求双重释放，业绩增长韧性十足，给予“增持”评级，目标价36.2元（2026年）[1][4]。

高盛

业绩预测：2026-2028年归母净利润分别为7.8亿元、10.8亿元、14.2亿元，同比增速分别为172.3%、38.5%、31.5%。核心观点：公司作为黄金珠宝行业“国家队”，具备较强的风险防控能力，通过期货工具对冲金价波动风险，品牌价值稳居零售业前三甲，长期受益于全球系统性风险上升带来的黄金避险需求，但需关注金价大幅波动、行业竞争加剧及渠道管理风险，给予“买入”评级，2028年长期目标价48.6元[1][5][7]。

中国黄金核心业务聚焦黄金珠宝零售+贵金属投资双赛道全产业链，涵盖黄金首饰、金条金币、贵金属回购、珠宝设计加工等核心领域，适配黄金消费、避险保值、资产配置等多元需求。2024年营收604.64亿元、归母净利润8.18亿元；2025年营收预计580亿元左右、归母净利润3.27亿元（取业绩预告中间值），同比下降62.5%，主要受金价高位波动抑制消费、行业竞争加剧影响，综合实力稳居国内黄金珠宝行业央企龙头阵营[2][5][7]。

核心主营业务

黄金珠宝核心业务

：核心盈利支柱，营收占比约92%，涵盖黄金首饰、金条金币两大板块，其中黄金首饰营收占比68%，主打高性价比产品，“有钱花”系列等产品广受市场认可；金条金币营收占比24%，依托银行渠道与线上APP，满足消费者资产配置与避险需求，2025年三季度实现营收457.64亿元，展现较强业务韧性[4][6][7]。

配套与辅助业务

贵金属回购业务

：增长潜力业务，营收占比约5%，通过线上APP“一键卖金”与线下门店联动，打通黄金交易全链条，回收价紧贴上金所实时金价，有效提升客户粘性，同时对冲库存金价波动风险，成为业绩重要补充[4][5]。

其他辅助业务

：营收占比约3%，涵盖珠宝设计加工、技术服务、品牌授权等，协同核心业务发展；公司注重品质管控与技术创新，与高校合作开发AI设计大模型，举办珠宝首饰设计大赛，推动传统文化与黄金工艺深度融合，累计获得多项品质认证，品牌价值持续提升[4][5]。

中国黄金构建简洁高效的合作体系，巩固国内黄金珠宝央企龙头地位，依托央企背景与全渠道优势，保障业务稳健运营[4][5][6]。

核心供应商：聚焦黄金原材料、珠宝镶嵌材料等供应商，通过签订长期合作协议、参与期货套期保值，对冲黄金价格大幅波动风险，保障原材料稳定供应，同时严控采购品质，坚守ISO9001质量标准[1][5][7]。技术与研发合作方：与中国地质大学（北京）、清华大学等高校及科研机构协同，围绕AI首饰设计、黄金工艺升级等前沿领域开展联合攻关，拥有完善的研发与品质管控体系，持续提升产品竞争力[4][5]。下游核心客户：主要为终端消费者、银行渠道合作方及企业客户，线下门店覆盖全国各级市场，线上布局电商平台与自有APP，客户群体广泛；银行渠道合作紧密，金条金币产品通过银行网点快速触达消费者，2025年经营活动现金流净额虽有波动，但核心业务盈利质量逐步优化[2][4][6]。

中国黄金是国内黄金珠宝行业央企龙头、唯一上市的黄金珠宝类央企，依托央企品牌背书、完善的渠道网络及全品类产品矩阵，引领行业高质量、智能化发展，是支撑我国黄金消费升级、贵金属投资规范化发展的核心力量[4][5][6]。

核心领域地位

：国内黄金珠宝零售市场占有率稳居前列，金条金币销售规模行业领先，A股总市值1304亿元，市盈率TTM约399.4倍（受2025年阶段性业绩下滑影响），位列A股黄金珠宝行业头部阵营，2026年业绩有望实现大幅反弹，盈利质量逐步改善[2][5][7]。

行业影响力

：品牌认可度高，连续三年品牌价值稳居零售业前三甲，品质连续多年通过国家质量检验，作为行业“国家队”，积极推动AI技术与黄金产业融合，发起“金条节”、上线自有APP，引领行业数字化转型，享受消费升级、贵金属行业规范发展等政策红利[4][6]。

综合机构一致预期，中国黄金受益于全球金价高位震荡、央行购金热潮、消费复苏、数字化转型及渠道效率提升，业绩将实现高速反弹增长，预计2030年净利润突破20亿元，黄金首饰、金条金币、贵金属回购三大核心业务成为增长极[1][4][7]。

2026 年

：净利润中枢7.0-7.8亿元，PE 167.2-186.3倍，合理目标价36.2-38.5元。

2027 年

：净利润10.0-10.8亿元，PE 120.7-130.4倍，合理目标价37.8-40.2元。

2028 年

：净利润13.2-14.2亿元，PE 91.8-98.9倍，合理目标价38.5-48.6元。

2029-2030 年

：净利润突破20亿元，PE 65.2-70.5倍，合理目标价48.6-56.8元。

金价波动风险，全球金价受美元利率、地缘政治影响波动剧烈，若金价大幅下跌可能导致库存减值，若金价过高则抑制消费需求，同时影响贵金属投资业务表现[1][5][7]；行业竞争风险，黄金珠宝行业同质化竞争加剧，周大福、老凤祥等同行渠道扩张，可能挤压市场份额，导致产品价格竞争激烈[5][6]；渠道管理风险，公司门店数量众多，加盟店与直营店管理难度加大，可能出现运营效率下降、单店收入下滑等问题[5]；流动性风险，金价极端波动下可能出现金店拒收黄金现象，影响贵金属回购业务流动性[1]；政策风险，税收新政、行业监管政策调整，可能影响业务运营与盈利水平[1][5]。